Slovensko
Výnosová krivka kopírovala trend na domácom
devízovom trhu. Výnosy najskôr klesali spolu s posilnením
koruny na historicky najsilnejšiu úroveň EUR/SKK 35,495
(streda). V druhej polovici týždňa sa však kurz a spolus ním
aj výnosy začali vracať hore. Krátky koniec ostal celkovo
nezmenený. Výnosy od 7 rokov vyššie klesli asi o 2 bps.
Silná koruna dáva malú šancu na utorkové zvýšenie sadzieb
NBS. Predpokladáme ich zotrvanie na hodnote 4,75%. Už
minulý mesiac totiž NBS argumentovala banka aj
posilnením kurzu a od vtedy sme ešte na silnejšej hodnote.
Rýchly rast HDP stále dáva šancu na sprísnenie menovej
politiky v decembri. Začiatkom decembra by mala zvýšiť
úroky aj ECB a pozitívny diferenciál sa tak mierne zúži
(zneatraktívni SKK). Pondelková aukcia 13-ročných
štátnych dlhopisov ŠD204 zaznamenala iba slabý dopyt
investorov v objeme 1,6 mld. Sk. ARDAL akceptoval dopyt
iba v objeme 543 mil. Sk. Priemerný výnos klesol v
porovnaní s aukciou tohto papiera zo začiatku septembra z
5,028 % na 4,278 %.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů minulý týden mírně rostly
především díky posilování polské měny, svátek Díkůvzdání
v USA uprostřed týdne přitom na světových trzích snížil
celkovou aktivitu. Dlouhý konec polské výnosové křivky
v průběhu období po lepší než očekávané průmyslové
výrobě mírně vzrostl, část svých zisků ale později po
nižších maloobchodních tržbách ztratil. Trh nyní očekává
první zvýšení sazeb v březnu nebo dubnu a další ještě před
koncem prvního pololetí 2007. Nízká říjnová inflace a
několik mírných komentářů členů Výboru pro měnovou
politiku však podporuje sílící názory, že zvýšení sazeb
může nastat později nebo může zůstat u jediného zvýšení o
25 bodů. Naše odhady zatím ponecháváme u první varianty,
koncem týdne však bude zveřejněn HDP za třetí čtvrtletí, a
to ještě v prosinci spolu se jmenováním nového šéfa
centrální banky a zveřejněním dalších inflačních čísel může
naše odhady změnit.
Hlavní událostí tohoto týdne bude bezesporu středeční
zasedání Výboru pro měnovou politiku a vyhlášení
úrokových sazeb. Listopad je přitom předposlední měsíc,
kdy bude zasedání řídit ještě končící prezident Leszek
Balcerowicz. Je proto pravděpodobné, že doprovodný
komentář se nebude lišit od těch předcházejících. Bude tedy
zřejmě počítat s ostrou rétorikou, která často plně
neodpovídá makroekonomickým údajům. Přesto ve Výboru
převažují holubice, a tak v nejbližších měsících nelze růst
sazeb očekávat. Ve čtvrtek zveřejněná data o HDP za třetí
čtvrtletí by měla být neutrální až mírně negativní pro
dluhopisy. Očekávané vysoké tempo růstu HDP (5,5 % y/y)
pak odpovídá růstu spotřebitelské poptávky a mírně
pozitivnímu vlivu exportu. Struktura HDP se tak nebude
příliš lišit od struktury HDP za druhé čtvrtletí. Riziko naší
prognózy HDP je přitom spíše na vyšší úrovni než na té
nižší a takové údaje pak naznačují možnost růstu výnosové
křivky.
Maďarsko
Maďarské dluhopisy jako obvykle kopírovaly pohyby
forintu a na počátku týdne ještě prohloubily své zisky.
Velký optimismus zahraničních investorů v pondělí
potvrdily i statistiky za množství dluhopisů vlastněných
nerezidenty, které dosáhly svých historických maxim.
Nicméně se zdá, že i na dluhopisovém trhu již dobrá nálada
pomalu opadává a tak ke konci týdne dluhopisy část svých
zisků vymazaly. K poklesu cen dluhopisů nemalou měrou
přispěla i neúspěšná aukce 10letého vládního dluhopisu,
kde musela vládní agentura pro řízení dluhu snížit kvůli
malé poptávce nabídku o 10 mld. forintů na 30 mld. HUF.
Příští týden bude bez významnějších domácích událostí. My
se domníváme, že prostor pro posilování dluhopisů při
současných vysokých cenách je již malý, a proto věříme, že
dluhopisy by mohly své zisky korigovat. Nicméně z velké
míry bude vývoj dluhopisů záviset na vnějších faktorech.
ČSOB - Investiční výzkum