Před necelým měsícem se ve Wall Street Journal - v sekci "Man on the street" - objevila citace jednoho investora který tvrdil, že "vždy se snažím hledat sektory, které se hýbou a technologický sektor se hýbal". Pokud takováto citace nezavání návratem "starých dobrých časů," jen velmi těžko budeme hledat něco pregnantnějšího. I když není pochyb o tom, že ekonomická situace a výhled velké většiny technologických firem doznaly zlepšení, růst indexu Nasdaq o necelých 60% za posledních 12 měsíců indikuje, že doznaly dramatického zlepšení. Špatná zpráva je, že reálná data nic takového neříkají.
Pat Dorsey z firmy Morningstar.com se na toto téma zamýšlí a jeho závěry jsou poměrně radikální:
* podle posledního průzkumu investiční banky Goldman Sachs, který se zaměřoval na výhled a velikost výdajů jednotlivých firem do oblasti IT a IT infrastruktury, je jasné, že firmy letos neplánují utratit více než v roce předchozím. Projekce na rok 2004 počítají se strhujícím růstem o 4%.
podobně se však vyjadřují samotní výrobci a prodejci zboží a služeb ze sektoru IT. Předevčírem se nechal slyšet Verizon Communications, že snižuje předchozí odhad kapitálových investic o USD 1 mld. pro rok 2003, SBC Communications přistoupilo k podobnému kroku již před nějakou dobou. Jistě, procentní míra tohoto poklesu se stále snižuje - a indikuje tak nejspíše blížící se dno - ale jakýkoliv růst bude velmi střídmý a zdaleka nedosáhne dynamiky 90. let.
* v oblasti software se tržby snižují v řádu desítek procent v podstatě u všech společností, které Morningstar.com pokrývá - jinými slovy, firmy letos kupují podstatně méně nového software než pred rokem. A díky tomu, že prodeje software vedou nutně k prodejům souvisejících služeb (např. údržba, upgrade ...), velká většina firem bude v mít i v tomto segmentu příští rok poměrně slabé tržby bez ohledu na to, kolik "licencí" letos prodají.
* konečně - montážní firmy, které kompletují vše od přepínačů po servery nebo MP3 přehrávače, operují nyní ve velké většině na 50% své kapacity a tato hladina je za poslední rok v podstatě neměnná. Jediná známka určité "síly" je v oblasti spotřební elektroniky - otázkou zůstává, jedná-li se o tu správnou sázku. "Chutě" a pooptávka spotřebitelů je vrtkavá a cenové tlaky jsou v tomto segmentu poměrně silné.
Suma sumárum - fundamentální obraz tohoto sektoru se sice mnoho nezhoršuje, současně se ale moc nezlepšuje. Pokud se však člověk podívá na valuace jednotlivých titulů, nic takového by neřekl. Vezmeme-li za bernou minci konsenzus odhadů Wall Street pro rok 2003, průměrné P/E titulů z indexu Nasdaq100 dosahuje 45 (při paradoxní situaci, kdy pouhá polovina titulů je ze segmentu technologií a telekomunikací). Nejde tedy o exorbitální číslo, stejně tak se nejedná o "nabídku dne". Navíc, je dokázáno, že Wall Street je historicky přehnaně optimistická - pokud se tedy komponent E trochu sníží, P/E se dostane na hodnoty 50 až 60.
Paradoxně, velká většina CEO technologických firem je názoru, že jejich vlastní akcie jsou nadhodnocené. Podle jedné ze studií Morningstar.com, která monitorovala aktivitu firem v oblasti emitování konvertibilních je dokázáno, že firmy emitující právě konvertibilní dluhopisy s více jak trojnásobnou pravděpodobností obchodují nad "fairvalue" spíše než pod ní. Jinými slovy, firmy se snaží využít relativního nadhodnocení svých vlastních akcií, dokud to jenom jde.
Kombinace poměrně vysokého P/E a řady emisí konvertibilních dluhopisů tedy naznačuje - alespoň podle Pata Dorseyho, že Nasdaq je nadhodnocený. Jako další důkaz je možno připočíst fakt, že price/fair value poměr 85 technologických a telekomunikačních firem které Morningstar.com pokrývá dosahuje 1.46.
Jinými slovy, cena akcií velké většiny pokrývaných technologických firem je o cca 50% výše než jejich vnitřní hodnota.
Petr Žabža