Z pohledu investovaného kapitálu v jednotlivých odvětvích je klíčový poměr mezi jeho návratností a požadovanou mírou návratnosti. Ten mimo jiné definuje tzv. EVA (detaily v již prezentovaných článcích zabývajících se touto tématikou).
Návratnost aktiv (pouze aproximující pro EVA relevantní ROIC, protože část aktiv je financována závazky z obchodního styku a jejich ekvivalenty - tj. součástí čistého pracovního kapitálu; či ještě lépe CFROIC) je prezentována v následujícím grafu (druhý graf), první graf ukazuje ROE, který je fcí ROIC a finanční páky (plus nákladu dluhového financování) společnosti:
Zdroj: MPO
|
Graf ukazuje jak jednotlivé pořadí odvětví, tak změny ROA v čase. Stejně jako u ROE je jeho vypovídací schopnost možno rozšířit rámcovou úvahou o podílu ROA (respektive ROIC) a požadované míry návratnosti. Pro akciový kapitál předpokládejme, že beta (průměr) všech odvětví průmyslu je 1 (nemusí to tak zdaleka být), rfr je 5 % a MRP 6 %. Požadovaná míra návratnosti relevantní pro porovnání s ROE (předpokládejme jeho rovnost s ROIC) celého průmyslu pak je na úrovni 11 % (ve skutečnosti by se v rámci zde použitého CAPM lišily odvětví právě v betě, nad rámec CAPM pak v dalších rizikových prémiích/diskontech).
Pro dluhové financování předpokládejme náklad (před zdaněním) 7 % a poměr dluhu na celkovém kapitálu 50 % (v tržních, ne účetních hodnotách). Celkový náklad kapitálu (bez zohlednění odpočitatelnosti úroků z daňového základu) nám pak vychází na úrovni 9 %. Ten pak je, při zvážení daňových popř. dalších technických vlivů, možno dát do souvislosti s prezentovaným ROA (předpokládejme jeho rovnost s ROIC) a udělat si obrázek i o tom, která odvětví pokrývají svůj náklad kapitálu a která nikoliv. To pak po zvážení růstového profilu dává obrázek i o tom, jaký je poměr účetní a ekonomické hodnoty kapitálu v nich investovaného.
Silnou vazbu mezi ROE a ROA (který je spolu z finanční pákou jeho determinantou) dokumentuje následující graf:
Zdroj: MPO
|
Vazbu mezi oběma ukazateli, která obecně vysvětlí v grafech uvedené rozdíly mezi vývojem ROE a ROA, můžeme kvantifikovat jako:
ROE = čistý zisk / vlastní jmění = celková aktiva / vlastní jmění * EBIT / celková aktiva * čistý zisk / EBIT
Alternativně lze místo ROA (celkových aktiv) použít investovaný kapitál (vlastní jmění + úročený dluh + rezervy), rozdělení lze explicitně doplnit o marže (zisky/tržbám), náklad dluhu, atd.
Jiří Soustružník