Slovensko
Dlhopisového trhu sa kríza nedotkla a žil si svojim
vlastným životom. Obchodovanie bolo znovu pokojné a iba
v pondelok ho oživila aukcia 7-ročného dlhopisu s nulovým
kupónom. Celkový dopyt dosiahol 6,65 mld. Sk, pričom
ARDAL akceptoval 2,93 mld. Sk pri priemernom výnose
3,11 %. Výsledky aukcie boli v súlade s očakávaním trhu.
Výnosová krivka sa posunula iba minimálne. Spolu s
oslabujúcou sa korunou išli výnosy mierne vyššie, pohyb
bol však iba mierny. Dlhý koniec krivky sa nezmenil, keďže
však eurové benchmarky poklesli, prišlo k rozšíreniu
spreadov. Rozhodnutie NBS nezmeniť sadzby nemalo na
trh žiaden vplyv, keďže bolo všeobecne očakávané. Kotácie
FRA zahŕňajú v 6-mesačnom horizonte možné zníženie
sadzieb o 25-50 bps. Ani v nasledujúcom týždni
neočakávame žiadnu zmenu sentimentu na trhu.
Obchodovanie bude skrátené, keďže nás čakajú dva dni
štátneho sviatku (pondelok a štvrtok). Výnosy by mali
zostať stabilné.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů v minulém týdnu odrážely
slabší maloobchodní tržby a prohlášení některých členů
výboru pro měnovou politiku. Přitom začátek týdne se nesl
v optimistickém duchu. I když trh otevíral s relativně
vysokými výnosy 4,73%, 4,91% a 4,92% pro dvou, pěti a
desetileté dluhopisy, výnosová křivka se snížila kvůli
nečekaně vysokému poklesu maďarských úrokových sazeb
a již zmíněným slabším maloobchodním tržbám. Zároveň se
zvýšilo očekávání dalšího snížení i polských sazeb a to ještě
na nejbližším zasedání centrální banky posledního srpna.
Výnosy dluhopisů se mírně snížily po prezidentském vetu
kontroverzního zákona o DPH. Rozhodnutí Sejmu
přehlasovat veto pak vedlo koncem týdne ke korekci na
dlouhém konci výnosové křivky. V důsledku nakonec
výnosy pěti a desetiletých dluhopisů v pátek vzrostly v
průměru o 5 bps.
Předpokládáme, že slabší růst HDP v druhém letošním
čtvrtletí posílí přesvědčení trhu, že výbor pro měnovou
politiku na své srpnovém zasedání sníží sazby o 25 bps.
Přestože trh již zřejmě zahrnul snížení sazeb do svých úvah,
předpokládáme pokles výnosů po celé délce křivky.
Maďarsko
Přestože trh dluhopisů před posledním zasedáním
bankovní rady spekuloval na pokles základní sazby ve výši
50 bazických bodů, když k tomuto kroku MNB opravdu
přistoupila, dluhopisy posílily, neboť obdržely čerstvý
pozitivní stimul. Když totiž prezident MNB Jarai poodhalil,
že pro více než 25 bodovou redukci základní sazby
hlasovala zřetelná většina členů bankovní rady, nebylo
pochyb o tom kam se bude v příštích měsících ubírat krátký
konec výnosové křivky. Trh okamžitě zesílil svá očekávání
ohledně poklesu základní sazby v důsledku čehož výnosy
na krátkém konci křivky poklesly o téměř 30 bodů.
Hlavní událostí tohoto týdne bude čtvrteční aukce pěti a
desetiletého vládního dluhopisu. Vzhledem k velkému
přebytku likvidity na trhu nebude problém oba instrumenty
upsat. Zdali může aukce ovlivnit maďarskou výnosovou
křivku, která je momentálně téměř plochá, je otázkou. Dříve
pozorovaná příprava pozic před aukcí, jež zpravidla vedla k
růstu výnosů, se u předcházejících aukcí totiž příliš
neprojevila. Podle našeho názoru však maďarské dluhopisy
zůstávají ve střednědobém i dlouhém horizontu atraktivní.
ČSOB - Investiční výzkum