Dolar se dostal na úrovně, na kterých se nacházel před devíti měsíci a příčiny jsou podobné jako při jeho posilování z počátku tohoto roku. Přesto ale tentokrát nepozorujeme takový dopad sílícího dolaru na finanční trhy jako předtím. Pokud tomu tak bude i nadále, mělo by to mít významný vliv i na politiku Fedu. Tradeři poslali dolar nahoru ve víře ve zvětšující se rozdíl mezi politikou Fedu a ECB. Konkrétně věří, že Fed bude svou politiku utahovat, zatímco ECB, Bank of Japan, Bank of England a čínská PBoC budou politiku udržovat na současném nastavení, nebo ji dokonce ještě více uvolní. Americké akcie na to ale na rozdíl od počátku roku nereagují nijak citlivě.
Akciím pomáhá vlna fúzí a akvizic, která je financována buď ze zásoby hotovosti v rozvahách firem či novým dluhovým financováním. Finanční podmínky jsou v důsledku této vlny stále uvolněné i přesto, že dolar posiluje. Investoři také dospěli ke správnému závěru, že tento cyklus zvedání sazeb se bude od těch předchozích významně lišit. Nebude se vyvíjet lineárně a sazby neporostou v pravidelných intervalech. Namísto toho bude jejich pohyb připomínat styl „brzda-plyn“. V neposlední řadě bude monetární politika ovlivněna významným poklesem takzvané neutrální úrovně sazeb.
Zůstává stále otázkou, zda Fed bude schopen začít s novým cyklem zvedání sazeb bez toho, aby se na trhy nedostavila korekce. Trhy si totiž už značně zvykly na podporu ze strany centrálních bank. Jasné je naopak to, že současné posilování dolaru pravděpodobně Fed od zvýšení sazeb neodradí a zřejmě k němu dojde v prosinci. Trhy nyní ukazují, že pravděpodobnost takového kroku je téměř 75 %. V ekonomice a na trzích panuje celkově klid, opadly i obavy z tvrdého přistání čínské ekonomiky a Fed se tak bude snažit o normalizaci své politiky. Ta by v prostředí silného dolaru měla přispět i k obnově globální rovnováhy a posílení celé světové ekonomiky.
Globální ekonomika ale zatím na pevných nohou nestojí a definitivně to může změnit jen zlepšení fundamentu a ne změna monetární politiky. Posun k nové rovnováze světové ekonomiky probíhá v prostředí utlumeného růstu a zvyšujícího se rizika politické polarizace a dysfunkce. Dokud nedosáhneme vyššího tempa růstu, ze kterého budou těžit všichni, bude přetrvávat i riziko destabilizace trhů a normalizace politiky Fedu nebude ničím automatickým.
Autorem je ekonom a investor Mohamed A. El-Erian.
Zdroj: Bloomberg