Červnovým tahem ČNB připravila obtížnou hádanku pro tento měsíc. Že úrokové sazby půjdou nahoru bylo zřejmé, čekalo se ovšem, že k tomu dojde v červenci. Nejenže se tak stalo již v červnu, ale navíc jen těsným poměrem 3:2. Zopakuje bankovní rada svůj krok již za týden?
Jedním z rozhodujících prvků se může stát „docházka“ bankovní rady, která by mohla jestřáby posílit či oslabit. Nicméně tento faktor neznáme, a tak nám nezbývá než se opět věnovat ekonomické racionalitě za rozhodováním o úrokových sazbách. Podle slov viceguvernéra ČNB Luďka Niedermayera se sazby v červnu mohly zvýšit více nebýt nižší inflace, než ČNB očekávala. Odchylka pramenila zejména z pomalejší inflace u cen potravin a nižšího dopadu změn daní. Nová prognóza inflace, kterou bude mít ČNB k dispozici, může být o něco nižší než dubnové odhady, nicméně daně se mohou do cen promítat v delším časovém horizontu a ceny potraviny ještě plně nevstřebaly vzestup cen zemědělských výrobců, růst cen v potravinářském průmyslu a vyšší dovozní ceny potravin. Inflace ještě může dohnat, co zameškala v předchozích měsících. Co se týká reálného hospodářského vývoje, údajně tempo růstu HDP v 1. čtvrtletí naplnilo očekávání ČNB. Průmysl, stavebnictví a vývoz rostou velmi solidními tempy. Maloobchod sice zpomalil tempo růstu, spotřeba domácností za první kvartál, stejně jako průměrná mzda, byla ovšem vyšší, než se čekalo. I odhad HDP sice může doznat korekce směrem dolů, dubnový odhad byl vskutku značně optimistický, přesto by měl implikovat postupné zlepšení poměru skutečného vývoje ekonomiky a potenciálního výstupu.
Adekvátní reakcí na vývoj, který patrně předestře aktualizovaná sada makroekonomických prognóz, je pozvolné zpřísňování měnových podmínek. Do značné míry se o to postaral kurz koruny. Efektivní nominální kurz posílil za poslední měsíc o dalších 0,7 % po červnové apreciaci o 1,0 %. Reálný kurz koruny je ovšem stále pod svou dlouhodobou trajektorií.
Indikace vývoje úrokových sazeb je vzhledem k ekonomickým podmínkám jasná. Úroky půjdou nahoru. Otázkou je jen načasování. Podle našeho odhadu reakční funkce pravděpodobnost zvýšení 2T repo sazby o dalších 25 bps na konci července dosahuje 55 %. Za rok touto dobou by měly být úroky o další procento vyšší.
David Marek, Patria Online