Slovensko
Dlhopisy opäť kopírovali vývoj na eurovom trhu, keďže
z domácej scény neprišiel žiaden impulz. Zasadala len
Banková rada NBS, rozhodnutie ponechať sadzby
nezmenené však bolo trhom očakávané. Nemennosť
sadzieb sa čaká i v nasledujúcich 3-4 mesiacoch,
čo spôsobuje, že krátky koniec krivky je stabilný. Tak tomu
bolo i v predchádzajúcom týždni. Pohyby boli len v strede a
hlavne na dlhom konci krivky. Výnosy poklesli cca o 5 bps,
sledujúc najmä pohyb európskych výnosov.
V pondelok sa konala aukcia štátneho dlhopisu SLOVGB
4,8 %/2009. Pritiahla silný dopyt vo výške 15,503 mld. Sk,
pričom ponúkané výnosy sa pohybovali od 2,67 do 2,75 %.
ARDAL akceptoval 6,092 mld. Sk pri priemernom výnose
2,719 %, čo je takmer o 21 bps menej, než v
predchádzajúcom tendri v máji. Po aukcii prišlo k
miernemu poklesu 4-ročných výnosov na sekundárnom
trhu.
Zverejnené čísla v tomto týždni ceny dlhopisov
neovplyvnia. Krátky koniec by mal zostať bez zmeny, dlhý
koniec krivky bude naďalej sledovať vývoj na vyspelých
trhoch.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů minulý týden klesaly v
důsledku prohlášení některých členů výboru pro měnovou
politiku, kteří podpořili očekávání středečního snížení
sazeb. Začátek minulého týdne však nebyl úspěšný. Po
otevření trhu na úrovni 4,78% pro dvouleté, 4,82% pro
pětileté a 4,91% pro desetileté dluhopisy se výnosová
křivka posunula směrem vzhůru díky technické korekci a to
až o 15 bps na pětiletých dluhopisech, když ministerstvo
financí oznámilo, že ve středu nabídne v aukci pětileté
dluhopisy. V následujících dnech trh pondělní ztráty smazal
především kvůli umírněným komentářům členů výboru a
příznivějším údajům o jádrové inflaci. Naproti tomu údaje o
osmiprocentním růstu květnových maloobchodních tržeb,
které byly zveřejněny ve čtvrtek, vedly pouze ke
krátkodobému růstu výnosů. Na trhu pak zůstala pozitivní
nálada až do konce týdne a trh uzavíral s výnosy 4,69%,
4,77% a 4,79% pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy. Pokles
výnosů koncem týdne ještě podpořil svým prohlášením
viceguvernér centrální banky K.Rybiňski, který připustil, že
letošní ekonomický růst by mohl být výrazně nižší než 4% a
že v roce 2006 by mohla nastat i deflace.
Tento týden bude trh pozorně sledovat středeční zasedání
výboru pro měnovou politiku. Podle našeho základního
scénáře předpokládáme, že úrokovou sazba sníží o 50 bps a
změní výhled měnové politiky z neutrálního na snižování
sazeb. To pak povede k dalšímu poklesu polských výnosů.
Maďarsko
Na domácím trhu dluhopisů zavládla býčí nálada, která
posunula výnosovou křivku zřetelně směrem dolů. Výnosy
nejvíce poklesly na krátkém a dlouhém konci, takže
zároveň došlo i k zploštění negativně skloněné křivky. Za
výraznými zisky dluhopisů stojí nejen snížení základní
sazby MNB, které okamžitě odstartovalo spekulace na další
pokles, ale především velmi příznivý vývoj cen dluhopisů
ve vyspělých zemích, především pak eurozóně.
V rámci komentáře k minulému týdnu stojí připomenout i
výsledky čtvrteční aukce tří a patnáctiletého dluhopisu,
které byly v případě patnáctiletého nad očekávání příznivé.
Poptávka v případě patnáctiletého dluhopisu převýšila
nabídku 4,17-krát, což je vůbec nejlepší výsledek od
počátku konání aukcí dluhopisů s tak dlouhou maturitou.
Viděno skrz FRA sazby trh momentálně věří, že by
základní úroková sazba mohla do konce roku poklesnout
minimálně o dalších 50 bazických bodů. Ačkoliv tento
scénář nelze vyloučit, zdá se nám být poměrně optimistický.
Každé další snížení základní sazby pod 7 % bude por MNB
velmi rizikové, neboť ještě nedávno byla tato hranice
považována za úroveň, která garantuje stabilitu forintu.
Nicméně pravdou je mnohé bude záležet na vývoji rizikové
prémie a jádrové inflace, který by však měl být spíše
příznivý. V každém případě náš výhled pro pohyb základní
úrokové sazby zůstává méně optimistický, takže se
domníváme, že dluhopisy na krátkém konci křivky budou
spíše náchylné k negativní korekci.
ČSOB - Investiční výzkum