Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dlouhodobý růst dividend u amerických akcií a pár úvah o jejich hodnotě

Dlouhodobý růst dividend u amerických akcií a pár úvah o jejich hodnotě

21.04.2023 17:12

Podle Goldman Sachs implikují futures na dividendy v indexu SPX pouze 1 % roční růst dividend v následujících deseti letech. Od roku 1950 přitom bylo minimum na 2,2 % ročně. To je samo sebou zajímavá anomálie, ale věnovat bych se zde dnes chtěl zejména tomu, jak se dividendy chovaly standardně. A jak to může souviset se současnými cenami a valuacemi akcií.

1. 6 % pro zisky i dividendy: Nedávno jsem zde trochu rozebíral analýzy od Deutsche Bank a RIA, podle kterých se velmi dlouhodobý růst zisků obchodovaných firem v USA pohybuje někde mezi 6 – 7 %. Hodnota akcií je přitom dána požadovanou návratností a dlouhodobým růstem zisků, respektive dividend. Pokud bychom pak předpokládali, že i v budoucnu se budou zisky zvyšovat v průměru o nějakých 6 %, výrazně to ulehčí odhady hodnot akcií (stačí pak v podstatě jen odhadnout „správnou“ rizikovou prémii“ – viz níže.

Goldman Sachs v následujícím grafu ukazuje zmíněná očekávání zabudovaná v cenách futures, k tomu ono předchozí minimum z počátku šedesátých let. Z mého pohledu ale hlavně dlouhodobý průměr desetiletého růstu dividend, který je podobně jako u zisků u 6 % ročně. Zdá se tedy, že nedochází k žádnému strukturálnímu posunu ve výplatním poměru POR – poměru dividend k ziskům. Obojí roste cca stejně (detailní pohled na POR ale ukazuje znatelné fluktuace).

1
Zdroj: Twitter

2. 6 % a současné ceny akcií: Goldman Sachs se ve svých predikcích pro následujících 10 let nepouští do žádných velkých dobrodružství. V tom smyslu, že jím předpovídaný růst ve výši 6,2 % je hodně blízko onomu historickému standardu. A zároveň samozřejmě vysoko nad zmíněným 1 % u futures. Tento trh ale nechám stranou, podívejme se na implikace oněch 6 %:

Výnosy desetiletých vládních dluhopisů se nyní v USA pohybují kolem 3,5 %, pokud bychom počítali s rizikovou prémií trhy ve výši 5,5 %, požadovaná návratnost by se pohybovala na 9 %. Index SPX za minulý rok vyplatil dividendu na akcii ve výši 67 dolarů. S předpokladem pokračujícího 6 % dlouhodobého růstu dividend by současná hodnota jejich budoucího toku 2220 dolarů. Na současnou hodnotu indexu 4100 bodů se v této úvaze dostaneme až ve chvíli, kdy snížíme rizikovou prémii z 5,5 % na 4,1 %. Je to hodně velký skok?

Například Damodaran odhadoval prémii amerického trhu na počátku letošního roku na téměř 6 % a těžko tvrdit, že by nyní měla být nižší. Credit Suisse ve své studii z roku 2019 uvádí dlouhodobou prémii pro americký trh na 5,5 %. Což je číslo, které po zhlédnutí řady studií a dat používám i já*. Z této perspektivy by pak byla prémie zabudovaná do současné výše indexu (tedy 4,1 %) poměrně dost nízko. Jinak řečeno, z uvedeného mi (opět) vyplývá, že americké akcie jsou přes všechny hovory o medvědech, recesích, stagflacích a podobně naceněny na něco mnohem lepšího. A to ani neberu v úvahu vysoký rozdíl mezi bezrizikovými sazbami a očekávaným tempem růstu zisků*. 

*Občas tu poukazuji na určitý nešvar, který je na trhu hodně rozšířen. Je jím kalkulace rozdílu mezi obráceným PE (tedy ziskovým výnosem) a výnosy dlouhodobějších vládních dluhopisů. Tento rozdíl má sám o sobě určitou vypovídací hodnotu, ale ani zdaleka není rizikovou prémií trhu, za kterou je často vydáván. 

**3,5 % vs. 6 % růst zisků implikuje, že tempo růstu ekonomiky by bylo znatelně nad výnosy dluhopisů. Nebo bude nominální růst ekonomiky blíž k 3,5 %,  ale znatelně poroste podíl zisků na celkových příjmech. Obojí by znamenalo pro akcie notně vlídné prostředí. 



Čtěte více:

Stratégové Goldmanů si stojí za svým růžovým výhledem na americké dluhopisy. V Citi už tak optimističtí nejsou
21.04.2023 13:47
Goldman Sachs si pevně stojí za svým býčím výhledem na americké dluho...
Do Česka v prvním čtvrtletí roku nepřitekl žádný plyn z Ruska
21.04.2023 10:28
Do České republiky se v prvním čtvrtletí letošního roku nedovezl žádný...
Perly týdne: Proč byste si Teslu kupovali dnes, když bude za čas levnější?
21.04.2023 11:34
Bill Nygren z Oakmark Funds míní, že Netflix je velmi dobře vedená fir...
Očekávané komentáře bankéřů ani rozpolcené signály z ekonomiky trhům směr neukázaly
21.04.2023 10:52
Po včerejším poklesu na Wall Street navazuje Evropa nevýrazným obchodo...
V Česku se ve čtvrtém čtvrtletí zvýšilo zadlužení meziročně nejvíce z celé EU
21.04.2023 13:10
V České republice se ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku meziročně zvýš...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
03.04.2025
9:50Dominik Rusinko: Donald Trump otevřel další frontu obchodní války
9:33Největším poraženým Trumpových cel budou USA, myslí si trhy
9:07Rozbřesk: Trumpova celní smršť: 20 % na EU, 54 % na Čínu, 25 % na auta…
8:41Trump oznámil reciproční cla na 60 států, Čína a Evropa slibují odvetu. Trhy nejen v Evropě padají  
02.04.2025
22:46Trump oznámil cla a obrátil trhy: 10% plošně, 20 % EU, 24 % Japonsko, 34 % Čína,…
22:02Akcie zakončily obchodování v den T v kladných hodnotách, ale...  
20:02Jan Bureš: Plošná cla by pro Česko znamenala okamžitý propad HDP. O kolik?
17:28Opět „přechodné“ inflační tlaky a trhy během recese
17:03Vývoz z ČR do USA loni stoupl asi o pětinu, po sedmi letech byl vyšší než dovoz
17:01Wall Street přešlapuje na místě, když stáhla úvodní manko  
16:21Europoslanci: Obchodní válka s USA nikam nevede, zaměřme se na digitální giganty
15:53Tesle klesl čtvrtletní odbyt o 13 procent, čekal se lepší výsledek
14:59Německý správce aktiv DWS dostal pokutu 25 milionů eur za tzv. greenwashing
14:10Prodej aut v USA v prvním čtvrtletí vzrostl, zřejmě i kvůli chystaným clům
13:47NET4GAS, s.r.o.: Jmenování Michala Slabého do funkce jednatele společnosti
13:02Bloomberg: Celním hrozbám by měly v Evropě nejlépe vzdorovat španělské akciové tituly
11:47RMS Mezzanine, a.s.: Vnitřní informace
11:46Bílý dům připravuje odhad nákladů na ovládnutí Grónska
11:32Reciproční cla sníží export z Německa do USA o méně než tři procenta, očekává Ifo
11:11Trumpova cla budou nejrozsáhlejším obchodním omezením USA za více než století a startují novou éru rizik pro globální ekonomiku

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
16:00USA - Index ISM ve službách