Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Index utrpení roste, valuace akcií také. Něco tu nehraje?

Index utrpení roste, valuace akcií také. Něco tu nehraje?

26.05.2017 19:48

Vysoká inflace nám škodí přímo i nepřímo. Přímo v době, kdy sevře ekonomiku do svého obětí a ceny rostou tempem, které dusí vše kolem. Nepřímé škody ale mohou být ještě větší. V neustálém strachu z hyperinflací si totiž někdy neuvědomujeme, že aktuální hrozbou je deflace. A toto uvažování v zaběhlých, ale náhle irelevantních vzorcích, sebou nese svou cenu.  

Následující graf ukazuje modře dlouhodobý vývoj valuace amerického akciového trhu a červeně takzvaný index utrpení. Tento index je prostým součtem míry nezaměstnanosti a inflace. Jeho logika je jednoduchá (až příliš jednoduchá – viz níže): Čím vyšší nezaměstnanost a inflace, tím vyšší ekonomická nepohoda, či dokonce utrpení. Z obrázku je zřejmé, že pokud index utrpení klesá, valuace mají tendenci k růstu. Pokud naopak index utrpení roste, valuacím se nahoru nechce, naopak spíše klesají:

001

Uvedený graf, respektive index utrpení může být ovšem matoucí. Implicitně totiž počítá s tím, že vždy platí: Čím nižší inflace, tím lépe a naopak. V pokrizových letech byl i přes vysokou nezaměstnanost index relativně nízko, protože v ekonomice panovaly deflační tlaky. Jenže skutečná míra utrpení byla právě kvůli nim dosti vysoká. Index utrpení je tak dobrým příkladem toho, jak jsme uzamčeni ve vzorcích a schématech, které mohou velmi rychle ztratit svou relevanci a dokonce škodit.

A tím se dostávám k jádru dnešní úvahy: Jak je vidět z vývoje po roce 2015, index utrpení roste, ovšem valuace také. Z hlediska historického vývoje jde o naprostou anomálii naznačující, že akcie se asi pletou. Jenže index utrpení roste kvůli tomu, že se zvyšuje inflace, zatímco nezaměstnanost se drží nízko. A inflace neroste na nějaké obludné úrovně, nýbrž na hodnoty, které jsou z mnoha dobrých důvodů považovány za pro ekonomiku prospěšné. Růst indexu utrpení, který sledujeme od konce roku 2015, by tedy investory znervózňovat neměl, naopak. 

Nechci ale čtenářům podsouvat nějaké růžové brýle. Ač platí výše uvedené, z grafu je také zřejmé, že PE indexu SPX se minimálně z historického hlediska opět šplhá na výjimečně vysoké úrovně. Trh se po několikaměsíčním váhání evidentně rozhodl, že z optimismu se dá vyždímat ještě více. Je sice pravda, že situace v USA a hlavně ve světové ekonomice je povzbuzující, ale o výjimečné růžovosti bych hovořit nedokázal (viz mé předchozí příspěvky). 

Na závěr spíše pro pobavení pohlédněme na takzvané pravidlo dvaceti, o kterém hovoří Ed Yardeni. Vytvořil ho prý jeho učitel Jim Moltz, podle kterého je valuace akciového trhu férová ve chvíli, kdy se součet PE a inflace rovná dvaceti. Nad touto úrovní už jsou akcie nadhodnocené, pod ní naopak levné. Historický vývoj a aktuální hodnota tohoto dvacítkového ukazatele jsou shrnuty v druhém grafu. Signál je jasný: Akcie jsou nyní na férové hodnotě poté, co dlouho představovaly atraktivní příležitost:

002

Logika popsaného ukazatele by měla být jednoduchá. Čím vyšší je inflace, tím horší ekonomické prostředí a tudíž i nižší valuace akcií. Pokud by například v ekonomice panovala 5 % inflace, férové PE by se mělo pohybovat na hodnotě 15. Inflace ve výši 10 % by jej stlačila na 10, „optimální“ inflace kolem 2 % na hodnoty kolem 18 (tedy v podstatě současný stav). Můžeme se zde bavit o relativních detailech, ale v kontextu dnešní úvahy si hlavně všimněme, jak i z tohoto pravidla čiší naše hluboce zakořeněné vzorce uvažování o inflaci. I zde totiž platí prostá ale někdy zavádějící logika: Čím méně inflace, tím lépe. Pokud by tak například panovala hluboká deflace a ceny klesaly o 5 % ročně, akcie by měly mít férové PE ve výši 25. 

 

Čtěte více:

Neměl by Fed utahovat rychleji?
08.05.2017 12:30
Když Fed během krize a v pokrizových letech prováděl masivní monetární...
Cyklus akciím stále nahrává, možná ale mizí investiční příležitost naší generace
12.05.2017 19:44
Naděje na reflaci globální ekonomiky sice v poslední době trochu opadl...
Čím jsme si vytvořili a zničili investiční příležitost naší generace
16.05.2017 13:15
Pokud bude dál pokračovat globální oživení a víra investorů v reflaci,...
Pád amerického prezidenta a trhliny v Číně proti ziskovému optimismu
19.05.2017 18:48
Na trzích je už nějaký čas podivuhodný klid a nabízí se tak otázka, zd...
Co by nyní poslalo akcie do kolen
22.05.2017 18:58
Tak to vypadá, že na trzích se může opět objevit jeden paradoxní jev. ...

Váš názor
  • inflace
    26.05.2017 22:28

    Celá Evropa a hlavně naše centrální banka dělají co můžou, aby byla vyšší inflace. Tak ji konečně máme... A můžeme být spokojení (nám říkají).
    pmx
Aktuální komentáře
02.04.2025
9:07Rozbřesk: Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Pozor ale na dnešní Trumpova cla!
9:05Americká cla na země kupující venezuelskou ropu a plyn pomohla k březnovému poklesu vývozu pohonných hmot z Venezuely o 11,5 pct
8:36A je tu den osvobození pro USA, kdy Trump oznámí reciproční cla. Americké státní dluhopisy na vzestupu, evropské futures v červeném  
6:06Clinton: První vlna pochyb o umělé inteligenci, ale stále je tu výhled na několikaletý růst technologií
01.04.2025
22:01Americké indexy díky silnému závěru rostly  
17:27Odklon od amerických trhů – krátkodobý jev, nebo strukturální změna?
17:26Automobilky dostanou více času na splnění emisních cílů, navrhla Evropská komise
17:06Akcie se snaží odolat špatným číslům, dluhopisy dnes jedou  
16:53Slabý index ISM potvrzuje stagflační dopad cel na americkou ekonomiku  
15:19The Washington Post: Trump chce většinu dovozu zatížit clem kolem 20 procent
14:52Klid před bouří? Wolfe Research hledá mezi rodícími se dividendovými aristokraty
13:11Inflace v eurozóně v březnu zpomalila, nezaměstnanost v EU v únoru klesla
12:28Co bude nyní dělat americká centrální banka?
11:06Patria Finance zásadně zlevňuje online obchodování a představuje novou obchodní platformu
10:45Evropa se zelená, ale americké futures naznačují před daty opatrnost  
10:16Český průmysl otáčí směr a vyhlíží lepší zítřky. Ale pozor na Trumpova cla!
9:07Rozbřesk: Trumpův šok. Jak nejistota ovlivňuje ekonomiku a trhy
9:04Čínská média: Čína, Japonsko a Korea dají na americká cla společnou odpověď
8:52Trhy čekají na cla, Evropa zahájí pozitivně  
6:00Morgan Stanley: Ve druhém pololetí se situace v ekonomice změní

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:15USA - Změna zaměstnanosti (ADP)
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m