Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Index utrpení roste, valuace akcií také. Něco tu nehraje?

Index utrpení roste, valuace akcií také. Něco tu nehraje?

26.05.2017 19:48

Vysoká inflace nám škodí přímo i nepřímo. Přímo v době, kdy sevře ekonomiku do svého obětí a ceny rostou tempem, které dusí vše kolem. Nepřímé škody ale mohou být ještě větší. V neustálém strachu z hyperinflací si totiž někdy neuvědomujeme, že aktuální hrozbou je deflace. A toto uvažování v zaběhlých, ale náhle irelevantních vzorcích, sebou nese svou cenu.  

Následující graf ukazuje modře dlouhodobý vývoj valuace amerického akciového trhu a červeně takzvaný index utrpení. Tento index je prostým součtem míry nezaměstnanosti a inflace. Jeho logika je jednoduchá (až příliš jednoduchá – viz níže): Čím vyšší nezaměstnanost a inflace, tím vyšší ekonomická nepohoda, či dokonce utrpení. Z obrázku je zřejmé, že pokud index utrpení klesá, valuace mají tendenci k růstu. Pokud naopak index utrpení roste, valuacím se nahoru nechce, naopak spíše klesají:

001

Uvedený graf, respektive index utrpení může být ovšem matoucí. Implicitně totiž počítá s tím, že vždy platí: Čím nižší inflace, tím lépe a naopak. V pokrizových letech byl i přes vysokou nezaměstnanost index relativně nízko, protože v ekonomice panovaly deflační tlaky. Jenže skutečná míra utrpení byla právě kvůli nim dosti vysoká. Index utrpení je tak dobrým příkladem toho, jak jsme uzamčeni ve vzorcích a schématech, které mohou velmi rychle ztratit svou relevanci a dokonce škodit.

A tím se dostávám k jádru dnešní úvahy: Jak je vidět z vývoje po roce 2015, index utrpení roste, ovšem valuace také. Z hlediska historického vývoje jde o naprostou anomálii naznačující, že akcie se asi pletou. Jenže index utrpení roste kvůli tomu, že se zvyšuje inflace, zatímco nezaměstnanost se drží nízko. A inflace neroste na nějaké obludné úrovně, nýbrž na hodnoty, které jsou z mnoha dobrých důvodů považovány za pro ekonomiku prospěšné. Růst indexu utrpení, který sledujeme od konce roku 2015, by tedy investory znervózňovat neměl, naopak. 

Nechci ale čtenářům podsouvat nějaké růžové brýle. Ač platí výše uvedené, z grafu je také zřejmé, že PE indexu SPX se minimálně z historického hlediska opět šplhá na výjimečně vysoké úrovně. Trh se po několikaměsíčním váhání evidentně rozhodl, že z optimismu se dá vyždímat ještě více. Je sice pravda, že situace v USA a hlavně ve světové ekonomice je povzbuzující, ale o výjimečné růžovosti bych hovořit nedokázal (viz mé předchozí příspěvky). 

Na závěr spíše pro pobavení pohlédněme na takzvané pravidlo dvaceti, o kterém hovoří Ed Yardeni. Vytvořil ho prý jeho učitel Jim Moltz, podle kterého je valuace akciového trhu férová ve chvíli, kdy se součet PE a inflace rovná dvaceti. Nad touto úrovní už jsou akcie nadhodnocené, pod ní naopak levné. Historický vývoj a aktuální hodnota tohoto dvacítkového ukazatele jsou shrnuty v druhém grafu. Signál je jasný: Akcie jsou nyní na férové hodnotě poté, co dlouho představovaly atraktivní příležitost:

002

Logika popsaného ukazatele by měla být jednoduchá. Čím vyšší je inflace, tím horší ekonomické prostředí a tudíž i nižší valuace akcií. Pokud by například v ekonomice panovala 5 % inflace, férové PE by se mělo pohybovat na hodnotě 15. Inflace ve výši 10 % by jej stlačila na 10, „optimální“ inflace kolem 2 % na hodnoty kolem 18 (tedy v podstatě současný stav). Můžeme se zde bavit o relativních detailech, ale v kontextu dnešní úvahy si hlavně všimněme, jak i z tohoto pravidla čiší naše hluboce zakořeněné vzorce uvažování o inflaci. I zde totiž platí prostá ale někdy zavádějící logika: Čím méně inflace, tím lépe. Pokud by tak například panovala hluboká deflace a ceny klesaly o 5 % ročně, akcie by měly mít férové PE ve výši 25. 

 

Čtěte více:

Neměl by Fed utahovat rychleji?
08.05.2017 12:30
Když Fed během krize a v pokrizových letech prováděl masivní monetární...
Cyklus akciím stále nahrává, možná ale mizí investiční příležitost naší generace
12.05.2017 19:44
Naděje na reflaci globální ekonomiky sice v poslední době trochu opadl...
Čím jsme si vytvořili a zničili investiční příležitost naší generace
16.05.2017 13:15
Pokud bude dál pokračovat globální oživení a víra investorů v reflaci,...
Pád amerického prezidenta a trhliny v Číně proti ziskovému optimismu
19.05.2017 18:48
Na trzích je už nějaký čas podivuhodný klid a nabízí se tak otázka, zd...
Co by nyní poslalo akcie do kolen
22.05.2017 18:58
Tak to vypadá, že na trzích se může opět objevit jeden paradoxní jev. ...

Váš názor
  • inflace
    26.05.2017 22:28

    Celá Evropa a hlavně naše centrální banka dělají co můžou, aby byla vyšší inflace. Tak ji konečně máme... A můžeme být spokojení (nám říkají).
    pmx
Aktuální komentáře
17.03.2025
6:24Invesco: Evropské akciové trhy rostou, zatímco americký akciový trh klesá
16.03.2025
14:25Slok vnímá známky zpomalování, Yardeni hovoří o zvykání si na chaos a dlouhodobých přínosech vládní politiky
8:55Víkendář: Trump Kanadě udělal službu. A Rosenbergův jednoduchý vzorec hodnoty zlata
15.03.2025
13:30Investiční tipy: Komentáře k výsledkům za 4Q24
8:52Víkendář: Jak to nyní vidí v Kanadě?
14.03.2025
21:03Americké indexy uzavřely týden růstem  
17:37Kde se usadí růst ekonomiky a valuace na americkém trhu?
17:02Závěr týdne přináší akciím v Evropě i Americe strmý růst  
16:39Technická analýza: Broadcom má stále prostor pro růst  
16:38Spotřebitelská důvěra v USA v březnu výrazně klesla, sílí obavy z inflace
15:06Německé strany se dohodly na schválení obřího finančního balíku
13:14Perly týdne: Tesla jako politický symbol a její bod zlomu
11:58Akcie otáčejí vzhůru a zlato se dostává nad 3000 dolarů  
11:05Sharma o splasknutí bubliny americké výjimečnosti
11:02ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
9:13Rozbřesk: Polská inflace stále osciluje okolo 5 %, a tak se sazby NBP nejeví jako přehnaně vysoké
9:11Plzeňský Doosan Škoda Power loni zvýšil zisk téměř o pětinu na 661 milionů Kč
8:55Evropa zahájí zeleně, výsledky zveřejnil Doosan Škoda Power  
6:15Fidelity International: V amerických telekomunikacích zvoní nové příležitosti
13.03.2025
21:03Index S&P 500 vstupuje do technické korekce  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
3:00Čína - Maloobchodní tržby, kumulativně, y/y
3:00Čína - Průmyslová výroba, kumulativně, y/y
9:00CZ - PPI, y/y
13:30USA - Empire State Manufacturing index
13:30USA - Maloobchodní tržby, m/m