Politika negativních sazeb, kterou sleduje ECB a Bank of Japan, zatím přináší smíšené výsledky. Mohli bychom se tak domnívat, že jde o politiku nesprávnou, a měli bychom od ní upustit. Tím bychom ale udělali vážnou chybu. Tato politika sice má své limity a v krátkém období není jasné, čeho může dosáhnout. V delším období je ale možné výrazně zvýšit její efektivitu. Největším problémem je v tomto smyslu hotovost, kterou mohou lidé hromadit v případě, že sazby klesnou do záporu, protože tato hotovost zápornému úročení nepodléhá.
Je možné, že nás čeká dlouhé období nízkých sazeb, a měli bychom se tak vážně věnovat tomu, jak zvýšit efektivitu politiky sazeb záporných. Fed sice tvrdí, že on záporné sazby v boji s další recesí potřebovat nebude, protože stačí nástroje, jako je kvantitativní uvolňování. Můžeme doufat, že to je pravda, protože vybudovat základ pro skutečně efektivní politiku negativních sazeb se do další recese nepodaří.
Někteří lidé tvrdí, že záporné sazby jsou nepřirozené a v historii naprosto ojedinělé. Pravdou ale je, že před papírovými penězi bylo běžné snižování hodnoty mincí, které probíhalo například tím, že panovník snižoval obsah stříbra v mincích. Navíc běžně přijímáme to, že reálné sazby se kvůli vyšší inflaci mohou pohybovat v záporu. Záporné nominální sazby by tak pro nás neměly představovat nic mimořádného.
Existuje řada ekonomických politik, které v běžných podmínkách považujeme za kontraproduktivní, ovšem v prostředí soustavně nízké inflace mohou dávat smysl. Může jít o protekcionismus, který zvyšuje domácí ceny, či pozdržení strukturálních reforem, které má podobný dopad. Podobné kroky jsou ale jistě mnohem horší než politika negativních sazeb. Směr, kterým bychom se měli nyní vydat, je jasný. V první řadě bychom měli eliminovat používání bankovek s vysokou nominální hodnotou, protože ty by stály v centru každého posunu směrem k hromadění hotovosti. A tato eliminace by měla proběhnout stejně v rámci boje s daňovými úniky a boje se zločinem. Až přijde další finanční krize, centrální banky by se neměly ptát, proč nevěnovaly více času přemýšlení o záporných sazbách. Musíme se mu proto začít vážně věnovat už nyní.
Autorem je ekonom Kenneth Rogoff.
Zdroj: FT